etf沽空比例上升，港交所发文释疑：“正面信号！”-kf凯发

近月，香港etf市场交投火热，部分香港上市etf的沽空比率更大幅上升，或令市场忧虑甚至放大它对市场稳定性所带来的影响。

对此，港交所今日发文解构香港etf沽空比率的市场信号。港交所认为，etf沽空比率偏高一般可以被解读为市场情绪正面、市场购买etf的需求旺盛。若投资者对etf交易机制、以及庄家和参与证券商在etf申购及购回机制中的角色有更深入了解，将有助于掌握etf沽空活动的真正意义，打破一些固有的错误想法。

【资料图】

庄家有助于促进etf流动性

一般而言，庄家充当流动性提供者的角色，对etf市场的有序运作至关重要。由于庄家在提供市场流动性的过程中须承受etf价格下跌的风险，所以etf庄家一般很少、甚至不会保留etf单位作为存货，而是透过etf的申购及赎回机制来管理库存。

在etf申购过程中，庄家透过获etf发行商授权的参与证券商进入etf一级市场。参与证券商以证券或现金向发行商换取etf单位，并在收到新的etf单位后，把这些单位交给庄家。etf赎回流程则相反：参与证券商将etf单位交付予发行商，以换取etf的标的证券或现金。

etf申购及赎回机制让庄家仅须持有少量etf单位作存货，甚至完全不须持有任何库存。当投资者对etf的购买需求上升时，庄家可于日间交易时段在二级市场沽空etf单位，然后在一级市场创建新的etf单位，以补回其日终短仓。因此，沽空etf是庄家提供流动性的重要一环，有助维持市场稳定和高效。

沽空活动增加，反映市场购买需求上升

etf沽空活动增加，通常反映市场上的购买需求上升，例如在2023年7月19日，香港etf市场成交额高达361亿港元，其中，成交量最大的etf——香港盈富基金的成交额亦创新高，达到198亿港元。

交易数据显示，当日透过港股通南向交易净买入盈富基金的金额达92亿港元，是推动其成交额急升的主因；而当日该etf的沽空比率亦升至77%，其中庄家的沽空活动占大比数。尽管成交量大增，但盈富基金在当日的买卖差价维持狭窄，证明庄家的沽空活动有助维持etf市场平稳运作。

相比之下，在2023年7月20日，纵使盈富基金的成交额仍然高企，但沽空活动明显转淡，沽空比率大幅降至9.7%，主要由于当天投资者透过港股通大量净卖出该etf，从而减少了etf庄家的沽空需要。

总结而言，etf沽空比率偏高并不反映市场不稳，相反可以反映市场情绪正面，因为这是庄家为提供流动性而产生的正常市场操作，透过沽空etf以满足二级市场的购买需求。

etp日均沽空金额及etp日均成交额

事实上，如上图所显示，自2020年以来，香港的etp（包括etf及杠杆及反向产品）沽空活动虽然在金额上有所增加，但相对于etp总成交量的百分比一直维持在大概40%。

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